十一月中旬以来，在通胀高企和货币政策由宽松转向稳健的背景下，A 股市场走出了一个调整的行情，至今仍方向不明。展望未来，特别是明年上半年，影响A股市场的几个重要因素，值得我们仔细考量。
1． 外围市场如何？
美国市场仍会不断走好。虽然美国目前失业率高高在上，但美国经济持续稳步复苏的步伐似乎没有停滞。这从开始下降的首次申请救济金人数，超出预期的ISM指数，上升的费城制造业指数，不断增加的新屋开建指数以及多家美国公司的盈利超出预期的增长都可以看出来。美国企业目前账上现金的比例，也创下了多年来的新高。大量的现金可以支持企业进行有成效的并购活动，并可以回购股份。美国股票市场的股票回报率也高达6.8%左右（日本也达到了5.2%），远高于长期国债3%左右的利率水平。经济稳步复苏的背景，较低的估值水平，以及明年可以期待的活跃的并购活动和宽松的货币环境，都将支持美国股票市场的良好回报预期。
欧洲市场似乎不是很乐观，多个欧盟国家陷入债务危机，曾在2010年多次在全球资本市场上演惊魂时刻。不过刚刚结束的布鲁塞尔欧盟国家首脑峰会通过的应对主权债务危机的长效应对机制（7500亿欧元永久救助基金），应该能够让欧元的前景较前鼓舞人心；即使解决欧洲的债务问题仍然是一项艰难的任务，但相信欧洲，特别是欧洲核心国家的经济仍会稳步增长，不至于拖全球经济的后腿。
其他国家经济体，包括韩国，印度，巴西和俄罗斯的新兴国家，则继续走在经济复苏的前列。明年的总体经济增长速度尽管相比今年有所下降，但仍然稳定而健康。值得一提的是，这些新兴经济体今年都经历了多次加息的过程，货币也大幅度的升值，这些举措都为明年经济更加稳定而健康的发展奠定了良好的基础。
大宗商品市场的情况则更加乐观一些。明年原油，有色金属，特别是铜，价格的上升似乎不可避免。影响这些价格的因素除了美联储的量化宽松政策导致的美元的贬值，更多的是世界经济持续复苏所引发的需求的恢复。比如，原油最近曾走出了Backwardation, 而LME铜库存也将经历2004年以来的首次年度下降。大宗商品价格的上涨也许会给中国这样的新兴经济体带来通胀的压力，但也反映了大宗商品投资者对于世界经济复苏前景的乐观预期。
总之，从外围市场来看，明年给A股市场带来的更多的是支撑而不是压力。
2． 国内通胀形势如何？
虽然国内的通胀形势仍然严峻，但迄今为止，通胀压力仍然来自于农产品价格和大宗原材料价格的上涨，以及下半年为完成节能减排任务，大面积的拉闸限电导致的一些高耗能产品的人为的供应不足；一般工业品在产能利用不足的背景下，难现大幅上涨的可能。但目前情况已有较大改观。随着政府采取了多项旨在稳定物价的行政措施的出台，农产品价格开始趋稳，蔬菜价格开始反季节性的大幅回落。其他如化肥，纯碱等遭遇限产的大宗化学品价格开始显著回落，12月份的CPI较11月份明显下降应该无意外。从本质上来说，农产品的上涨，也许更多地反映了中国经济发展到一定阶段后，低端劳动力成本上升的的必然结果。今年的农产品涨价因素部分是长期的趋势性的，对于中国也不是什么坏事情。处理得好，会成为扩大消费和内需的驱动力之一。本轮通胀，确实有货币发行量过大的原因，但也不应该过分夸大。如果用GDP+CPI与M2作简单比较，也许容易得出这样的结论。不过我们也应该考虑到其他一些可以大量吸纳货币的因素的对冲作用，特别是经济生活中货币化程度的加深。比如A股市场的扩容，其流通市值从2009年底的15万亿，增加至目前的19万亿，对于货币的吸纳作用就很大。考虑到基数的原因，明年通胀走势应该是前高后低，CPI可能在明年3-4月份见顶。这与今年CPI前低后高的走势形成对比，对于股票市场的影响而言，前者更加有利。通胀走势虽然严峻但不致于失控，也许就是央行不肯快速加息的主要原因之一。
3． 明年流动性如何？
明年的贷款规模难有上升。从这个角度讲，流动性的情况会比今年紧张。不过，基于经济内生增长动力仍然充足，比较严峻的通胀形势，以及来自于外部的压力，明年人民币升值的幅度也许会比今年要大很多。最近高盛就推荐客户买入人民币的NDF产品，并称可能是明年最好的投资。甚至有国际投行认为明后年人民币有升值10%的潜力。热钱的涌入会对冲国内信贷紧缩的压力，而明年积极的财政政策也意味着来自于财政资金对于流动性的补充力度加大。所以，我个人对于明年流动性的形势并不悲观。在考虑到A股市场今年经历了大扩容的压力，而2011年，来自于非流通股的解禁压力将大大减轻，明年的流动性至少足以支持A股市场的活跃，或者说结构性行情仍会持续。
4． 明年如果央行加息3-4次，股票市场如何？
加息三次，市场颤栗。这是美国股市的股谚。但显然我们不能把加息对于股票市场的影响如此简单化的看待。在经济复苏初期，加息以控制总体价格水平，扭转负利率的状况，保证经济的平稳健康发展，对于市场来说，更多的是利好。因为在此时，企业仍然具有较强的成本控制能力，稳健的财务状况，产能的扩张也刚刚步入上升通道。加息以控制通胀，不让失控的价格打乱经济复苏的步伐，恰恰为企业未来新产能的投放和利润的持续增长创造了足够的时间和空间。这和经济周期后期的通胀不同。这时的经济表现为，总需求大幅膨胀，产能紧绷，从而导致价格大幅全面上涨，资产价格形成泡沫，政府不得不动用严厉的货币政策工具来打压价格水平，并不惜以经济增长为代价。而导致股票市场大幅度下跌的另一原因在于股票市场总的估值水平是建立在经济增长后期不符合实际的泡沫性增长预期的基础之上的。现阶段的中国经济，还没有到这个程度。毕竟股票市场反映的是经济的发展，而不仅仅是资金的价格。比如，今年以来，韩国3次加息，印度6次加息，但韩国股票指数仍在昨天创出新高，而印度股市也走势稳健。另外，我也很怀疑中国政府是否有那么大的决心连续加息。国内高达10几万亿的地方政府债务，以及6万多亿的按揭贷款，如果大幅提高这些资金的成本，对于促进消费，支持经济转型，究竟有何负面影响，其实很值得好好研究。
我认为，明年的经济增长速度虽然较今年有所下降，但考虑到2010年较高的基数，以及前高后低得通胀走势，明年总体经济状况似乎更让人安心。而尚属稳定的流动性，不错的外围市场环境，都将给A股市场带来较好的盈利机会。虽然劳动力成本的不断上升，经济体制中结构性的矛盾，和微观经济体创新能力的不足，让我们对经济政策是否能在压力下正确应对不无担心，对中国经济的中期前景也同时增加一份忧虑，但至少在未来1-2年，没必要过分担忧。
从短期来说，制约行情的最大因素可能就是在央行连续提高存款准备金后高企的银行间市场资金成本。不过，隔夜回购利率仍稳定在2%左右而资金供应充裕，7天回购利率因为跨越存款准备金缴款期而高高在上，20号之后可能会有所回落。短期流动性改善的可能性还是很大的。再考虑到财政存款在年底的集中投放，我们有理由期待，在未来的一到两周内，市场有可能会开始攀升。对于为明年行情作准备的投资者来说，现在应该是一个不错的布局时间。
2010年很快就要过去了。回顾2010年的行情，市场潮涨潮落，就像人生有起有伏。顺利的时候心存感激，挫折的时候懂得反省和忍耐。股市如人生，祝各位明年好运！顺祝圣诞快乐！
